SAYAS 2026/6 — Faaliyet Gücü Finansal Yükleri Dengeledi

SAYAS, 2026 yılının ilk yarısında satış gelirlerini 1,58 milyar TL'ye çıkararak geçen yıla göre %33,5'lik bir büyüme gösterdi. Bu dönemde net kârı ise %22,9 artışla 122 milyon TL oldu. Ancak, faaliyet kârı büyümesi %35 iken net kâr büyümesinin %22,9'da kalması, kârın kaynaklarına daha yakından bakmayı gerektiriyor. Esas faaliyetlerden gelen kârın daha hızlı büyümesi, faaliyet dışı kalemlerin net kâr üzerinde baskı yarattığını düşündürüyor.

Kârın Kaynakları ve Kalitesi

Şirketin kâr köprüsüne baktığımızda, 343 milyon TL'lik faaliyet kârına karşılık 155 milyon TL'lik net finansal giderler dikkat çekiyor. Finansal gelirler 13 milyon TL iken, finansal giderler 168 milyon TL olarak gerçekleşmiş. Bu durum, faaliyetlerden elde edilen gücün önemli bir kısmının finansal yüklere gittiğini gösteriyor.

Vergi öncesi kâr 222 milyon TL iken, 83 milyon TL'lik dönem vergisi ve 17 milyon TL'lik ertelenmiş vergi gideri ile toplam efektif vergi oranı %45,1 gibi yüksek bir seviyeye ulaştı. Bu da net kârı aşağı çeken bir diğer önemli faktör olarak öne çıkıyor.

Geçen yılın aynı dönemine göre faaliyet kârı büyümesi %35 iken, net kâr büyümesinin %22,9 olması, faaliyet dışı yüklerin net kârı baskıladığını teyit ediyor. Çeyreklik kırılımlara baktığımızda, 1Ç26'da 16 milyon TL olan net kârın 2Ç26'da 105 milyon TL'ye, yani 6,5 katına çıktığını görüyoruz. Faaliyet kârı ise aynı dönemde 114 milyon TL'den 228 milyon TL'ye çıkarak 2,0 katına yükseldi. Bu durum, ikinci çeyrekte operasyonel performansın önemli ölçüde hızlandığını ancak net kârdaki sıçramanın faaliyet kârındaki artıştan daha keskin olduğunu gösteriyor. Bu ayrışmada finansal kalemler veya vergi etkileri rol oynamış olabilir. Ancak, yıllık bazda kümülatif rakamlar esas alındığında, faaliyet kârının net kârdan daha hızlı büyüdüğü hükmü geçerliliğini koruyor.

Faaliyet Performansı ve Marjlar

SAYAS'ın satış gelirleri %33,5 artarken, brüt marjı geçen yılki %22,4'ten bu yıl %27'ye yükseldi. Bu, şirketin ürün veya hizmet fiyatlandırmasında ya da maliyet yönetiminde olumlu bir gelişme olduğunu gösteriyor. Faaliyet marjı ise geçen yıl %21,5 iken bu yıl %21,7'ye hafifçe yükseldi. FAVÖK marjı %24,2'den %23,5'e gerilerken, net marj %8,4'ten %7,7'ye düştü. Net marjdaki düşüş, yukarıda belirtilen finansal giderler ve vergi yükünden kaynaklanıyor olabilir.

Şirketin faaliyet gösterdiği "METAL EŞYA MAKİNE ELEKTRİKLİ CİHAZLAR VE ULAŞIM ARAÇLARI" sektörü, genel olarak %-13,2'lik satış büyümesi ile daralma gösteriyor. Bu bağlamda, SAYAS'ın %33,5'lik satış büyümesi ve %21,7'lik faaliyet marjı ile sektör medyanı olan %2,1'in oldukça üzerinde performans sergilemesi dikkat çekici. Şirket, faaliyet marjı sıralamasında sektördeki 23 şirket arasında birinci sırada yer alıyor. Bu durum, şirketin daralan bir sektörde pazar payını artırma ve operasyonel verimliliğini koruma becerisine işaret ediyor. Şirketin konsolide yurtdışı satışlarının toplam satışlar içindeki payının %57 olması ve GE Amerika projelerindeki satışların %32'lik payı, bu güçlü performansın uluslararası pazarlardaki konumundan da kaynaklandığını düşündürüyor.

Nakit Akışı ve Borç Yapısı

SAYAS, 195 milyon TL işletme faaliyetlerinden nakit akışı yaratarak net kârının 1,61 katı kadar nakit üretti. Bu, şirketin kârının nakitle güçlü bir şekilde desteklendiğini ve tahsilat/ödeme dengesinin iyi yönetildiğini gösteriyor.

Finansal borçları 311 milyon TL iken, nakit ve benzerleri 423 milyon TL seviyesinde. Bu durum, şirketin 113 milyon TL net nakit pozisyonunda olduğunu gösteriyor. Yıl başında 73 milyon TL net borç pozisyonunda olan şirketin net nakde geçmesi finansal yapısında önemli bir iyileşmeye işaret ediyor. Net borç / FAVÖK oranının -0,18x olması da şirketin borçluluk seviyesinin oldukça düşük ve sağlıklı olduğunu gösteriyor.

Değerleme ve Sektör Karşılaştırması

SAYAS'ın son 12 aylık F/K oranı 22,18 iken, sektör medyanı 27,6 seviyesinde. PD/DD oranı 2,88 ile sektör medyanı olan 1,73'ün üzerinde. FD/FAVÖK oranı ise 6,99 ile sektör medyanı olan 20,68'in oldukça altında. Şirketin kendi geçmiş medyan F/K'sı 19,12 iken, mevcut F/K'sı bu ortalamaya göre %16,1 pahalı görünüyor. Ancak PD/DD oranı kendi geçmiş medyanına göre (%3,2) ucuz durumda. Sektördeki faaliyet marjı liderliği ve güçlü ROE (%13,5, sektör medyanı -%5,22) şirketin operasyonel gücünü ortaya koyuyor.

Önümüzdeki dönem

Şirket, rüzgâr türbin kulesi iç ve dış aksamları üretim hattının modernizasyonu için 228 milyon TL tutarında makine-teçhizat yatırımı yapmayı planlıyor. Bu yatırımın üretim süreçlerinde verimlilik artışı sağlayarak birim maliyetler üzerinde olumlu etki yaratması ve maliyet yönetiminde daha kontrollü bir yapı oluşturması bekleniyor. Ayrıca, yeni fabrikanın devreye alınmasıyla verimlilik artışı ve kapasite kullanım oranlarındaki yükselişin maliyet yapısı üzerindeki dışsal baskıları dengelediği belirtiliyor. İzmir Kemalpaşa'daki gayrimenkul satın alımı ise operasyonel varlık tabanını güçlendirerek gelecekteki büyüme ve genişleme potansiyelini destekleyebilir. Kayıtlı sermaye tavanı izninin uzatılması planı da gelecekteki sermaye artırımları için esneklik sağlayacaktır.

2026 yıl sonu projeksiyonuna göre, mevcut büyüme temposunun sürdürülmesi durumunda yıl sonu net kârın 223 milyon TL'ye ulaşması öngörülüyor. Bu senaryoda, hisse başına kâr 2,88 TL olacaktır. Eğer piyasa şirkete kendi geçmiş F/K medyanı olan 19,12 çarpanını verirse, bu 55,12 TL'ye karşılık gelir. Sektör medyanı F/K çarpanı olan 27,6 baz alındığında ise ima edilen fiyat 79,58 TL seviyesindedir. Bugünkü çarpan olan 22,18 ile ise 63,97 TL'ye karşılık gelmektedir. Bu hesaplamalar, şirketin yıl sonu kârının mevcut tempo ile gerçekleşmesi varsayımına dayanmaktadır. Şirketin ileriye dönük sayısal bir hedefi bulunmadığından, bu projeksiyon mevcut performansın devamlılığı üzerine kuruludur ve beklenenden farklı bir operasyonel veya finansal gelişme olması durumunda bu fiyatlar değişebilir.

---

Bu içerik yatırım tavsiyesi değildir.